智通财经获悉，方正证券发布研究报告称，16年末深股通开通后，外资开始大规模增配A股“核心资产”，从而获得了结构上的“边际定价权”优势，成为了“低吸高抛”的聪明钱;不过21年以来外资增配“核心资产”的趋势放缓，失去了结构上的“边际定价权”，外资“聪明钱”的特征削弱，也开始了“高买低卖”的趋势交易。

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前言：

本月外资大规模流出，拖累A股市场“跌跌不休”，投资者的问题集中在：(1)外资大规模流出到底是“筑底信号”还是“下跌中继”?(2)外资是否在“做空中国”?(3)外资“聪明钱”特征主要体现在哪些方面?

▍方正证券主要观点如下：

第一，经验数据显示：外资大规模流出基本都是A股的“筑底信号”。

2016年以来，外资大规模流出阶段和A股“市场底”高度重合，8月7日至今，陆股通大幅流出779.5亿元，有望加速确立A股“市场底”。

第二，外资配置盘并没有明显流出，外资“做空中国”的迹象尚不明显。

21年以来外资配置盘和交易盘的持仓市值都有所回落，但剔除市值变动影响后：(1)外资配置盘是持续小幅加仓的，即便今年也没有大幅减仓的迹象，外资“做空中国”的说法有待商榷;(2)外资交易盘的持仓宽幅震荡，23年明显减仓，这属于正常的交易行为。

第三，外资“聪明钱”特征体现在结构上：16-21年增配“核心资产”。

16年末深股通开通后，外资开始大规模增配A股“核心资产”，从而获得了结构上的“边际定价权”优势，成为了“低吸高抛”的聪明钱;不过21年以来外资增配“核心资产”的趋势放缓，失去了结构上的“边际定价权”，外资“聪明钱”的特征削弱，也开始了“高买低卖”的趋势交易。

第四，8月外资交易盘大幅流出，但配置盘逆势加仓券商+大安全主线。

剔除市值变动影响后：(1)8月外资的配置盘并没有大幅减仓，非银(“券商搭台”)、电力设备/汽车/通信/电子(新能源车和AI算力基建“成长唱戏”)以及公用事业/建材/建筑(央国企“再加杠杆”)等行业逆势加仓;(2)8月外资交易盘大多减仓，仅计算机行业显著加仓。

外资配置盘逆势加仓A股券商+大安全主线，也有可能带来结构上的“边际定价权”，有望再次展现出“聪明钱”的特征。

第五，外资大规模流出加速确立A股“筑底信号”，继续“降维进攻”!

布局结构性“宽信用”的券商+大安全主线：(1)“活跃资本市场”最大公约数的券商领涨;(2)高端制造结构性“宽信用”接棒：新能车链/AI算力基建;(3)中特估-央国企重估也是结构性“宽信用”的重要方向。

风险提示：

政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。