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普冉股份2022年度实现营收9.25亿元，同比减少16.15%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润0.83亿元，同比减少71.44%，扣非后利润为0.33亿元，同比减少87.89%。其中，公司2022年Q4实现营收1.61亿元，同比降低42.31%，环比降低17.09%；Q4归母净利润为-0.55亿元，产生亏损。受全球经济及半导体周期下行，消费电子需求持续萎靡影响，公司采取了适当降价去库存策略，2022年度综合毛利率为29.85%，同比降低6.38pcts，发生大幅下滑，但随着未来行业情况改善，公司综合毛利率有望重新提升。

加速布局大容量NO_RFlash产品

公司基于SONOS工艺结构、40nm制程节点下的NO_RFlash全系列产品研发完成并将量产交付，实现对公司原有55nm制程节点下的NO_RFlash产品的升级替代。相较于行业主流的浮栅55nm工艺制程，SONOS工艺结构40nm制程节点下NO_RFlash产品具备更低功耗水平与更高芯片集成度，处于行业领先水平。由于公司NO_RFlash产品功耗、读写速度等性能具备较强竞争力且在中小容量领域（512Kbit-128Mbit）具备较高成本优势，因此在中小容量领域占据了一定市场份额，在国内NO_RFlash芯片供应商中仅次于兆易创新（603986）。基于中小容量领域的优势，公司将会加速布局256Mbit及以上大容量产品，补齐NO_RFlash产品线，推进5G、工业控制、车载电子等更多应用领域，进一步提升公司在NO_RFlash领域的行业地位。

VCMDriver开始量产出货

公司具备丰富的EEPROM产业经验与技术积累，在芯片设计上实现了更高可靠性及分区域保护、地址编程等功能。公司EEPROM目前主要应用于摄像头模组，已推出2Kbit-2MbitEEPROM产品，伴随公司海内外市场的业务铺设以及在工控和车载领域的拓展，公司在EEPROM领域的行业地位有望进一步巩固和提升。公司基于非易失性存储领域积累的工艺优势，拓展应用于MCU产品，已推出性能及性价比兼具的32位ARMCO_RtexM0+系列产品，逐步导入消费、工控等通用领域市场，未来具有较大提升空间。此外，公司新入局VCMDriver行业，已实现独立开环及存储二合一产品量产出货，正持续研发VOIS产品，将对公司原有EEPROM产品线起到协同作用

投资建议

公司是国内主要的NO_RFlash存储器芯片供应商之一，在2021年SerialNO_RFlash市场销售额排名中位列全球第六，并加速布局大容量NO_RFlash产品，持续拓展EEPROM、MCU以及VCMDriver产品线。我们预计2023年/2024年/2025年公司营业收入分别为12.52亿元/18.38亿元/22.57亿元，归母净利润分别为1.50亿元/2.85亿元/4.32亿元，对应EPS分别为2.95元/5.62元/8.51元，当前股价对应PE分别为66.69/35.08/23.15倍，给予增持评级。