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3月托管量增加额环比减少。截至2023年3月末，中债登、上清所托管量合计130.45万亿元，较2月末增加10，139亿元，增加额环比减少4，393亿元，增量主要来源于利率债（9，632亿元）。其中：中债登债券托管量98.39万亿元，环比增加8，220亿元，增量主要来源于地方债（4，604亿元）和政金债（3，609亿元）；上清所债券托管量32.06万亿元，环比增加1，919亿元，其中超短融环比增加 897 亿元，同业存单环比减少 1，854 亿元。

分债券类型看，利率债净融资环比增长，信用债和同业存单净融资环比下降。1）3月利率债发行量为24，861亿元，环比增长30.91%，净融资11，574亿元，环比增长25.46%，托管量环比增加9632亿元（增加额环比减少444亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动1，419亿元、4，604亿元和3，609亿元，商业银行为最主要增持机构，其次为广义基金。2）3月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为931亿元，环比下降62.29%，信用债托管量环比增加604亿元（2月环比为2，088亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-469亿元、156亿元、20亿元、897亿元，广义基金和商业银行增持信用债规模较大。3）3月同业存单发行量环比下降1.19%，净融资额环比由2月的净流入（2.217亿元）转为净流出（-2.407亿元），托管规模环比减少1，854亿元，其中广义基金大幅减持4，365亿元，商业银行则增持1，487亿元。

分机构看，商业银行为配债主力，广义基金增持利率债、减持同业存单。1）商业银行继续全面增持，但增持规模环比下降。3月，商业银行增持利率债4.214亿元，增持规模环比减少6.922亿元；增持信用债333亿元，增持规模环比减少100亿元；增持同业存单1.487亿元，增持规模环比减少846亿元，2）广义基金增持利率债3.100亿元，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为151亿元、754亿元和2.196亿元；增持信用债492亿元，增持规模环比减少684亿元；减持同业存单4.365亿元，减持规模环比增加2.865亿元。3）券商增持1.658亿元利率债，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为657亿元、374亿元和627亿元；减持信用债37亿元；增持同业存单41亿元。4）保险增持利率债775亿元，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为201亿元、328亿元和246亿元；减持信用债46亿元；增持同业存单55亿元，5）外资继续减持利率债、信用债，继续增持同业存单，3月，境外机构减持利率债275亿元，主要为减持国债，利率债整体减持规模环比减少553亿元；减持信用债59亿元，减持规模环比增加51亿元；增持同业存单420亿元，增持规模环比增加339 亿元。

杠杆率回升，根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计3月末债市杠杆率为108.3%，较2月末增加1.18个百分点

风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。